从美十债实际收益率与A股历史走势来看，收益率与A股具有较强的相关性，且历史上A股表现与收益率总体负相关。但是在不同阶段，这种相关性有所变化，在部分收益率上行阶段，A股表现为上涨。

将收益率的驱动因素划分为两类：流动性驱动和经济增长驱动。从图中可以看出，在流动性驱动的背景下，收益率的走向与A股走势基本相反。

其一，流动性收紧导致的收益率上行阶段，A股有不同程度调整。2008年次贷危机引发的流动性冲击，收益率快速冲高；在2018年经济周期筑顶，美联储连续加息带动收益率持续走高；2022年以来，美国经济周期下行，但在美联储加息的影响下，收益率加速攀升。一个例外的情况是在2005-2006年二季度，这个阶段国内开展股改、汇改等一系列重大改革，带动人民币升值周期，且国内宏观经济大幅上行，因此尽管美债收益率上行但A股整体上涨。

其二，在美联储货币政策导致的收益率下行阶段，A股多有上涨。2007年下半年美国经济上行，但受次贷危机影响，随着美联储开启降息，收益率下行；2009年尽管经济逐渐企稳回升，但随着美联储QE，收益率持续下行；2019-2020年一季度，美国经济下行，但对美联储政策宽松的预期主导了收益率的下行。

相比之下，在经济增长驱动的背景下，收益率的走向与A股走势则趋同。在这样的阶段，A股的表现是经济增长的反映。在2011二季度-2012年期间，经济周期下行，带动收益率持续回落，国内经济也处于下行阶段，A股整体下跌。