人民币摆脱年底“魔咒”可期

2017-11-14 10:50:06

作者:中金汇理特邀讲师

来源:中金汇理微信公众号

最近3年,人民币在四季度的疲弱表现让进口企业和出国旅游的个人大有吐血的感觉。最近不少朋友担心人民币在2017年底是否会再次大跌。

 

历史是否会重演呢?笔者认为,可能性比较小。

理解这个问题,我们必须首先明确一点:人民币在2014-2016年的年底魔咒具有很强的特殊性。人民币并非一到年底就疲软,2014年之前,在绝大多数年份,并不存在所谓的人民币年底魔咒。举例而言,2005-2013年,连续9年,人民币都没有出现年底大跌的行情。

 

之所以2014-2016年比较特殊,是因为当时整个市场的总体情绪是看空人民币的。在这种大环境下,任何可能给人民币施加贬值压力的因素都可能被放大,进而演变成即期市场现实的购汇冲动。

 

举例而言,每年年初个人5万美元的购汇额度就会被重置,所以很多人顺理成章地得出年初市场购汇压力一定增大的结论,进而担忧人民币会贬值。为了规避这一风险,将购汇需求提前到头一年的四季度无疑是比较理性的选择。一旦做出这种判断和行动,那么人民币在四季度的贬值压力自然会增大。

 

但上述逻辑的成立有个前提,就是在年初购汇额度重置的时候,民众一定会急吼吼地蜂拥购汇,而这种迫不及待的背后则是对人民币币值稳定的担忧。这个前提在过去几年的确是成立的,但从2017年的实际情况看,2018年年初出现集中购汇高潮的概率比较低。

 

笔者在此前的文章中多次谈到,2017年总体上境内的购汇管理是放松的,在这一政策前提下,银行结售汇逆差却是萎缩的,而且是大幅度萎缩。根据外汇局数据,2016年12月银行结售汇逆差曾高达463亿美元,而今年8月份下降到38亿美元逆差,到了9月则出现了3亿美元的顺差。

 

这种情况只能说明一个问题:境内市场对于人民币的后市走势已经出现了非常大的分歧,虽然不能说升值预期已经占了上风,但是贬值预期已经不再占据压倒性的优势是事实。不仅仅在外汇局的结售汇数据上可以清晰地看出这一点,银行一线交易员从3季度开始就已经非常习惯连续数日代客结售汇出现顺差的情形了。

 

既然贬值预期已经不占压倒性优势,那么在明年一季度还会出现老百姓蜂拥购汇的情景吗?起码笔者是打个很大的问号的。其实在今年,随着人民币在1-8月的不断走强,境内个人市场的购汇冲动就已经明显降温了。再加上外汇储备连续九个月攀升,也十分有助于市场总体情绪的稳定。当然,笔者承认,外汇储备的攀升很大一部分要归功于估值因素,但对绝大部分普通民众而言,看着外汇储备的数字增长,的确是能起到很大安抚作用的。

 

在贬值预期降温的情况下,明年年初的购汇压力很难集中爆发。同时,由于贬值预期是降温的,在今年年底前,企业或者个人是否还会有强烈的提前购汇冲动也是十分值得怀疑的。

 

当然,年底的确还存在一些可能导致人民币走弱的外部因素,目前比较受关注的是美联储的加息和缩表。一旦美元因美联储的加息和缩表而走强,在“参考一篮子货币”定价机制下,的确会对人民币施加贬值压力。

 

但请注意,境内市场的外汇供求才是影响人民币大势的核心要素。假如境内结售汇市场保持目前基本平衡,略有顺差的大格局(即市场对人民币持续贬值持怀疑态度),一旦人民币在美元走强时被动走弱,可能不会诱发大规模购汇,反而可能刺激出口企业和前期持有大量美元头寸的个人逢高结汇的动力,这会很大程度上抵消来自外部市场的贬值压力。所以,人民币在年底再次大幅度贬值应该是小概率事件。

 

简而言之,人民币在过去3年四季度的疲弱表现与当时弥漫市场的贬值预期密切相关,四季度本身并不具备令人民币走弱的独特“气质”,随着人民币市场情绪的逐渐稳定,如果四季度人民币在外部冲击下出现阶段性走弱,可能为境内投资者提供了一个较好的逢高结汇的时机。