等闲平地起波澜-关于英国退欧及未来局势思考

2016-08-31 04:14:21

作者:金晖

来源:中金汇理微信公众号

从去年的人民币加入SDR到今年MSCI没有将A股纳入,从美联储加息到英国退欧公投,近一年的国际市场颇有一些“山雨欲来风满楼”的感觉,而上周的英国退欧公投更是直接导致英镑欧元及欧美股市大跌,日元黄金美债等避险资产大涨,其中英镑更是最高跌幅接近12%,创出1985年以来的新低。在公投退欧的情况下,我们一起来探讨一下未来可能的走向。

一、退欧进程

 

公投结果显示退欧,则触发《里斯本协义》第50章条款,开启退欧流程。英国将获得两年时间与欧盟展开谈判,达成协议则需要得到成员国的一致同意或者大多数同意,取决于谈判项目类型。如果新协议未达成,英国将自动失去进入欧盟“单一市场”的权利。(单一市场(The Single Market)的设想源于1957年的《罗马条约》。当时,欧洲领导人明确提出要消除“商品、人员、服务和资本”的自由流动障碍。是一个比自贸区更强的概念)。

 

英国最终和欧盟的关系能够达到怎样的程度,还依赖于两年内的谈判进展,在两年期间还存在较大的变数,未来如果叠加美联储加息的效应,对国际金融市场的冲击是非常大的。

二、退欧对英国的影响

 

利:移民和财政

所有的争执项目中,移民管制和财政支出可能是英国民众希望退欧的最重要原因。一方面,英国每年需要向欧盟预算缴费,由于英国经济领先于欧元区整体,英国的支付在欧盟国家内排在第三位,仅次于法国和德国。另一方面,英国人民也担心移民对生活的影响,前一段时间的IS组织暴力事件就引发了退欧支持率的上升。但事实上,英国已经在这两方面享受了一定程度的优惠,在欧盟预算的缴付上享受折扣,对移民也有更严的管制。

 

弊:金融与贸易

设立在英国的公司将不能直接服务整个欧盟,这对于以金融为主业的英国来说非常不利,如果不能达成新的协议,总部设立在英国的金融机构很可能将被迫搬往欧洲,这将导致金融公司的大量流出。英国进入欧盟“单一市场”的难度将上升,英国不再享受与欧盟达成自贸协议的国家的优待,而将开展自身的贸易谈判。

目前就IMF的估算来看,到2018年,在乐观情形下,英国退欧将导致GDP下降1.3%,而在悲观情形下,这个数字将超过5%。

 

三、退欧对全球的影响

 

金融经济角度:

英国拥有全球第一大外汇市场,第二大债券市场,第三大股票市场,伦敦超过新加坡是第二大离岸人民币交易中心,英镑在外汇储备中的占比达到5%

 

英国的金融部门规模占GDP的比重高达800%,远高于美国的500%。英国与欧盟其他国家资本市场的相互依赖程度也很高。76%的欧洲对冲基金的总部设在英国,欧盟国家74%的OTC衍生品交易在英国,欧盟国家55%的PE基金由总部设在英国的公司发起,欧洲养老基金42%的资产来自英国,欧盟78%的资本市场行为是在英国进行。英国退欧相比瑞郎脱钩对全球经济的影响会更大更深远,尤其是对发达国家。

地缘政治角度:

英国退欧,很可能会加快欧洲碎片化的进程。欧洲内部目前就有超过10个地区具有独立的倾向,包括荷兰,丹麦等早期与英国同为非欧共体的国家。而英德法是欧盟里在公共财政方面的转移支付付出国,南欧,东欧是受益者,英国退欧后,欧盟存量国家的付出/收益矛盾可能更加突出,动荡可能加剧。

 

资产角度:

大量的投资者都需要将其头寸搬离英国,无论是资产还是负债,可以从英国搬至瑞士,或者搬至法兰克福。在这个搬迁的过程中,先有抛售,再有买入。而在这样的过程中,金融市场的动荡是不可避免的。如果出现部分投资者因为头寸问题在英国抛不出他所拥有的资产,短期之内又有流动性的诉求,会出现什么样的情况?可以参照去年的A股。在风险和动荡可能加剧的情况下,风险类资产可能会继续遭到打压,而避险类的日币黄金等资产可能继续受到追捧,而日元升值会不会引来日本央行新一轮的宽松又是值得关注和思考的。

对中国的影响:

 

从贸易的角度来看,向英国的出口仅占中国出口的不到3%,拖累相对有限。从投资的角度来看,中国与英国FDI的联系相对较少,不构成直接冲击。但英国退欧在推动美元升值,打破美欧平衡的情况下,可能会进一步诱发人民币贬值,从今天人民币中间价跳贬近600点,就可以看出一些端倪,后续会否在离岸和远端引发迎新一轮人民币大幅贬值的恐慌还有待观察。

 

四、最根本的逻辑

 

自2008年金融危机以来,全球经济增速萎靡不振,表面的就业增长反而凸显了生产率的持续下降,全球央行大水漫灌式的量化宽松(QE)效力渐失。有着“央行中的央行”之称的国际清算银行(BIS)发布了重磅年度报告,警示全球正长期面临三元风险(risky trinity),即生产率增速低、全球债务水平处于历史高位、政策回旋空间收窄。

金融繁荣周期中,信贷大幅增加,期间资源也往往容易转移到更为低效的部门中,这在无形中拖累了生产率增速。当危机随之而来后,金融繁荣周期中出现的资源错配更难以扭转,其影响可能会持续扩大,进一步打击生产率。

 

而英国的退欧也正是因为过往三年里ECB除了不停宽松外,没有实质性举措,经济问题和失业率情况依旧。除去英国退欧不谈,苏格兰公投、希腊违约、俄罗斯危机、川普选举、巴西弹劾等事件都是近期矛盾激化的体现,而且可能仅仅只是一个开始。就像中国的供给侧改革,未来全球的结构性改革也势在必行。